股神巴菲特（图左）盖茨（图右） 资料图 摄：阎彤

这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的价值投资者希望从信件中学习巴菲特的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

这是写给股东的第54封年度信函，内容包括2018年度的公司业绩、投资策略，还对许多热点话题表达了自己的观点。值得注意的是，2018年发布的致股东信是1994年以来最短的一封。

伯克希尔去年四季度和2018全年的具体财务细节如下：

2018年GAAP项下的利润为40亿美元，包括24.8亿美元的运营利润、30亿美元的非现金形式的无形资产减记（主要来自卡夫亨氏）、28亿美元的资本利得（来自出售可投资证券）、206亿美元的亏损（来自投资组合的未实现资本收益的损失）。截至2018年底，伯克希尔持有1120亿美元的美国国债和其他现金等价物。

2018年四季度，伯克希尔哈撒韦A类股亏损15467美元；A类股的每股账面价值为212503美元；运营利润为57.2亿美元（之前为33.38亿美元）。

2018年，伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%，大幅弱于2017年同期的增幅23%，不过跑赢了2018年标普500指数下跌4.4%。

长期来看，伯克希尔依旧跑赢大盘。1965-2018年，伯克希尔的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%；1964-2018年伯克希尔的整体增长率是1091899%（即10918倍以上），标普500指数为15019%。

巴菲特股东公开信：明年不再公布伯克希尔的每股账面价值" 

股东信用较长篇幅谈论了GAAP新规为单季盈利/亏损带来的波动。

巴菲特表示，GAAP新规要求将未实现的投资组合资本损益计入利润统计中，他和伯克希尔副董事长芒格都表示反对。由于伯克希尔持有的可交易证券规模过大，“这种按市价计价的变化会令伯克希尔的利润发生狂野且反复无常的波动。”

例如，2018年一季度和四季度，伯克希尔GAAP项下分别录得净亏损11亿和254亿美元，而去年二季度和三季度分别录得盈利120亿和185亿美元。但很多伯克希尔持有的公司在去年所有季度都实现了“持续且令人满意的运营利润”，超过2016年利润高峰176亿美元的幅度高达41%。

巴菲特警告称，伯克希尔季度GAAP盈利的“大幅波动将成为新常态”。截至2018年底，伯克希尔的股权持仓约为1730亿美元，去年经常发生单日波动至少20亿美元的情况：

“去年四季度，美股经历了一段高波动时期，伯克希尔的单日盈利或亏损经常高达至少40亿美元。我们的建议是，继续关注运营利润，不要过度关注未实现的资本损益等。

我不是说伯克希尔作出的投资是不重要的，长期来看，我和芒格都预期这些股权投资会实现大额利得，但是实现时间会非常不规律。”

股东信还表示，明年的信件将不再公布每股账面价值，转而会关注伯克希尔股票的市场价格。巴菲特认为，每股账面价值已经失去了相关性，给出的三大理由如下：

首先，伯克希尔逐渐从资产集中在可销售股票的公司，转变为主要价值在于经营业务的公司。其次，虽然我们持有的股权按市场价格计算，但会计规则要求经营公司的账面价值远低于当前市价。第三，随着时间的推移，很可能伯克希尔将成为重要股票回购者，交易价格将高于账面价值、但低于我们对内生价值的估计。回购将令每股内生价值上升、每股账面价值下降，将导致账面价值越来越与经济现实脱节。

股东信还重点谈论了市场关注的收购问题。信件称，企业收购的立时前景“并不好”。这种令人失望的现实表明，2019年可能会看到伯克希尔再度扩大对可销售证券的持有，（而非用所持现金来增加收购）。但巴菲特继续“希望举行重大收购”，只是目前买入价格还是太贵：

股票回购应当具有价格敏感性，盲目地购买价格过高的股票具有价值破坏性。这也是许多杰出CEO或超前乐观CEO们出现亏损的一个事实。

在同样令市场关注的股票回购问题上，伯克希尔在2018年其实没有交出特别令人满意的答卷。

股东信表示，2018年回购了大约13亿美元伯克希尔的普通股。此前市场分析称，在去年7月移除了对股票回购的内部限制后，三季度伯克希尔回购了9.28亿美元的股票。原本市场预期去年共回购20亿美元的股票，现在看来，去年四季度只回购了3.72亿美元的自家股份。

背景补充

巴菲特在今年夏天将年满89岁，市场期待本次公开信透露出未来继任者的线索。

但巴菲特只是说，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作为联席副总裁的决定“是个真正的好消息”。目前，伯克希尔的管理比他一个人单打独斗的时代好得多，两位“小将”都有罕见的才能、并深深融入到伯克希尔的文化中，“这些管理层变更早就该做了。”

他还是没有给出谁才是明确的下一任接班人。

巴菲特在今年夏天将年满89岁，本次公开信的内容还可能涉及公司最新的现金支出计划、未来继任者、医疗保健与美国政经等议题。据《华尔街日报》，外界非常关注巴菲特如何将手上巨额的现金转化为等量齐观的大型投资标的。

2月初公布的13F文件显示，2018年末伯克希尔持有的上市公司股份情况为：苹果公司是最大持仓，占投资组合比重的21%，所持股份市值高达393.7亿美元。

其后2-9位依次是美国银行（220.8亿美元）、富国银行（196.7亿美元）、可口可乐（189.4亿美元）、美国运通（144.5亿美元）、美国合众银行（59.1亿美元）、摩根大通（48.9亿美元）、纽约梅隆银行（38亿美元）、穆迪（34.6亿美元）、达美航空（32.7亿美元）。

延伸阅读：

美媒：为什么巴菲特看准了中国

福布斯报道截图

美国福布斯网站8月16日发表了题为《为什么巴菲特看准了中国》的评论文章，加拿大清洁能源公司Clear Blue公司首席执行官米丽娅姆·图尔克(Miriam Tuerk)通过巴菲特投资比亚迪公司获得的成功，赞扬中国在战略领域的布局和全球投资眼光，并号召美国向中国学习。

文章称，在最近的美中投资者论坛上，沃伦·巴菲特谈到了中国如何“释放其人民的潜力”。

福布斯报道截图

巴菲特说：“他们在过去五六十年间所成就的一切简直是个经济奇迹。我从来没想过会发生这种事。但事实是，中国人和我们一样聪明，他们像我们一样辛勤工作，他们从较低的基数发展经济，按百分比算，很长一段时间都会以高于我们的速度发展经济。他们的经济注定有一个美好的未来，就像我们一样。”

中国的主要举措之一就是对清洁技术和可再生能源的投资。国际能源署(IEA)的数据显示，中国占2017年全球可再生能源增长的40%。 同年，中国国家能源局宣布计划到2020年在包括风能和太阳能的可再生能源行业新增投资约2.5万亿元。据路透社报道，这将为该行业创造1300多万个就业岗位。

中国不仅希望在国内市场占据主导地位，还计划在全球可再生能源领域站稳脚跟。

清洁技术的先驱

比亚迪是一家中国汽车和能源科技公司。根据规划，到2025年，中国生产的汽车中70%将是混合动力或电动汽车。

比亚迪作为清洁能源投资者更值得关注，该公司将太阳能发电和储能业务作为公司增长和投资的战略领域。

2008年，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司向比亚迪公司投资2.32亿美元。这位“奥马哈圣人”只在中国下过一次赌注。

据美国有线电视新闻网报道，自2008年巴菲特以每股8港元的价格买进比亚迪股票以来，到2017年10月，比亚迪股价已飙升至80.45港元。

全球贸易优势

我们必须把比亚迪的故事放在这样的背景下：中国正积极加大在全球基础设施领域的投资。

中国的“一带一路”倡议将成为世界上最大的基础设施互联互通项目，连接68个国家，占世界人口的65%和世界GDP的40%(截至2017年)。初始阶段包括对基础设施，建筑材料，铁路，高速公路和电网的投资。根据一些估计，“一带一路”倡议已经成为历史上最大的基础设施和投资项目之一。

“一带一路”贸易路线将在东西方之间形成重要的联系，这可能为中国创造数十年甚至更久的繁荣。

关注非洲

中国还将目光投向了非洲等快速发展的市场，中国在非洲的投资正超过美国。非洲的12亿人口是未来世界财富增长的最大来源之一。到2025年，非洲人口将占世界人口的25%，而且大多数年龄在30岁以下。

中国的做法不仅是大笔投资——它的成功还取决于对特定类型投资和增长的关注。

不妨看看贸易统计数据。2009年，中美对非贸易规模相当。九年后的今天，中国与非洲的贸易额已经是美国的三倍。据英国《金融时报》报道，细分市场上，美国对非洲的贸易仍以矿产为主(68%)，而中国与非洲的贸易中，只有28%是贱金属和采矿业，其余72%来自基础设施，建筑业和制成品行业。

未来的潜力

中国拥有长远的投资眼光。

中国正在寻求在可再生能源方面立足，这有望成为未来经济增长的可持续产业。中国通过在新兴和前沿市场(即非洲)投资基础设施，实现超越自身边界的增长模式，实现这一目标。

反观美国，目前却忙着与其全球盟友和对手进行针锋相对的贸易战，是不是应该把重点放在同样的战略上，投资于未来几十年将大幅增长的行业和地区。

来源：综合每日经济网、中国日报网

流程编辑：TF017