“现在来看，央行顶不住压力了。”2月4日，光大证券股份有限公司首席经济学家徐高认为，此时降准，一是对冲资本外流的压力；二是对冲经济下行的压力。他认为，在普降的基础上，对一部分机构和领域定向降准，目的是支持小微企业和三农，调整经济结构。

但流动性的注入很可能没有结束，摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，2015年还会有一次降准一次降息。

此时降准的四原因

这一次央行的降准并不出乎意料。北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，央行在此时选择降准，主要原因有四。

第一个原因是，2014年的12月，以及今年1月份，宏观经济加速下探，中国经济面临通缩的风险，同时实体经济盈利能力在下降。这些基本面因素导致央行的压力较大，致使央行降准。

第二个原因是，央行在之前动用的释放流动性工具，并没有充分解决实体经济的问题，造成市场对降准的期待较高。

第三个原因是，存款准备金率在正常情况下是10%到12%，经济过热时大概是16%-18%，现在的存款准备金率较高。2005到2011年国际收支占到GDP的5%，甚至更多，2014年顺差占GDP只有2%。所以综合来看，再维持较高的准备金率没必要。

第四个原因是，财政政策面临比较大的压力，中央和地方的财政赤字给货币政策造成压力。

所以，总结起来，这是2015年的第一次降准，但不会是最后一次。

同时，钟伟还预测，从CPI数据来看，物价水平处于低位，因此中国经济面临的不是通货膨胀的危险，而是通货紧缩的危险，所以在2015年还会有降息。降准和降息的具体次数需要看具体的经济运行情况。

普降加定向是创新

中国民生银行首席研究员温彬认为，此次降准第一次采取普降加定向降准，是货币政策工具使用的又一次创新，体现了货币政策松紧适度的体现。

2014年四季度中国资本项目逆差900多亿元，资本流出导致外汇占款收缩，并且在去年12月出现了1200多亿元的负增长，随着当前人民币贬值预期的增加，未来几个月外汇占款仍将出现趋势性下降，央行仅靠逆回购、MLF等政策工具补充流动性属于治标之策，此时降准显得尤为必要和及时。

温彬认为，近期不会出台降息措施，去年11月降息效应会在今年1月存量货款重新定价时体现，应该对降低实体经济融资成本起到一定作用。预计二季度根据宏观经济形势变化才会打开是否进一步降息的窗口。

央行或担忧误读

早在1月底，摩根大通的首席经济学家朱海斌就曾预测，2月19日前，央行会有一次降准。

朱海斌认为，当前宏观经济运行支持近期货币宽松的合理性。1月20号发布的数据显示，中国在14年第四季度的GDP增长率与第三季度持平，同比增长7.3%，但从环比数据来看，经季节调整后年化环比增速从14年三季度的8.1%降至14年四季度的7.1%（国家统计局的统计数据显示出相似的下行趋势，经季节调整后的环比增速（未年化）从1.9%降至1.5%）。此外，12月份CPI通胀率仍保持在1.5%的较低水平，PPI指数连续34个月处于通缩（PPI降幅在近几个月加大）。在这种背景下，为稳定经济增长，包括降准在内的货币宽松措施是合理的政策调整。

此外，在中国春节前可能会出现流动性短缺的担忧。通过外汇储备注入流动性的传统渠道在最近已经消失。这为通过降准或其他方法（如抵押补充贷款、中期借贷便利、再贷款）注入长期流动性提供了可能。

朱海斌指出，近期央行披露的信息显示，央行并不反对降准，但是它担心货币政策传导中的结构性问题，特别是，由于信贷市场扭曲，流动性注入只能使某些行业受益（比如房地产和产能过剩行业）。央行还担心，一旦降准，市场可能会将其错误解读为大规模货币宽松的开始。

因此，监管措施的近期变化值得关注。1月16日，央行发布了存贷比（LDR）计算的修订版本，将同业贷款纳入存贷比计算。这几乎完全抵消了之前宣布将同业存款纳入贷存比计算（这将会提高银行的贷款能力）可能带来的影响。此前中国证监会出手整顿两融业务。这些措施的目标是填补现有监管框架中的漏洞，修筑监管堤坝，为未来的流动性注入铺平道路。

朱海斌预测，2015年上半年还有会一次降准和一次降息。

（腾讯财经 刘鹏、周纯、杨玚 发自北京）

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