12月22日，穆迪确认了唯品会控股有限公司“Baa1”的发行人评级，展望保持“稳定”。

穆迪高级副总裁Lina Choi表示：“尽管受到疫情影响，在线零售市场竞争不断，唯品会仍有能力保持强劲的信用状况。”

唯品会是全球最大特卖电商，成立于2008年8月，2012年在纽约证券交易所上市。截至2020年9月，唯品会已实现连续32个季度盈利。前不久，评级机构UBS也维持唯品会评级为买入，最新目标价为29.00美元。

穆迪 评级理据

唯品会的“Baa1”发行人评级反映了该公司：1、在线折扣服装业务中的领先地位;2、强劲的财务状况;3、审慎的财务管理。

自2018年末唯品会开始重新专注于限时抢购核心业务以来，其活跃客户数量和总订单持续稳步增长。过去两年，回头客占总顾客的比率一直维持在80%左右的高位。

其与第三方物流运营商顺丰控股股份有限公司(S.F. Holding Co. Ltd.，简称“顺丰控股”，002352.SZ，A3/负面)的战略合作始于2019年，为唯品会的送货服务提供了便利，降低了运营成本，提高了运营效率。

这些正面的趋势支撑了唯品会的收入增长和营业利润率，度过了2020年上半年因为疫情造成的中断。

自2020年第二季度以来，由于消费者在经济增长放缓的环境下对价格更加敏感，中国市场对大折扣商品的需求不断上升。唯品会核心的限时抢购业务本身就能抵御经济周期的冲击，该公司的销售在经历了短暂的销售低迷后已经复苏。

在2020年第三季度，唯品会的收入与2019年第三季度相比，增长了18%，达到232亿元人民币，这是由于唯品会优化了产品种类，重新聚焦于核心的高利润服装相关品类，其活跃客户总数增长了35.6%，支撑了这一增长。

穆迪预计，在2021年和2022年，唯品会的营收将继续以个位数的年增长率增长。

唯品会的营运利润率得益于其与顺丰控股股份有限公司(S.F. Holding Co. Ltd.，简称“顺丰控股”，002352.SZ)的合作关系而降低的履行成本，在截至2020年9月30日的12个月内，其营运利润率从2019年同期的3.7%上升至4.9%。

穆迪预计，未来12-18个月唯品会的营运利润率将进一步提高至5.0%-5.5%左右，因其不断增长的营收规模降低了每单位产品的履行和营销成本。

在截至2020年9月30日的12个月内，唯品会的债务/EBITDA的比率已从2018年9月30日的2.1倍改善至0.6倍，这主要是受2019年3月偿还可转债的推动。

穆迪预计，在盈利和营运现金流稳步增长的支撑下，该公司未来12-18个月的杠杆率将保持在远低于1.0倍的水平。未来12-18个月，公司净现金头寸将从2019年的37亿元人民币进一步增至80亿元人民币以上。

唯品会的流动性仍然良好，截至2020年9月，其现金和现金等价物为89亿元人民币，短期投资为49亿元人民币。穆迪预计该公司在未来12个月将产生50-60亿元人民币的经营现金流。这些资金足以覆盖其13亿元人民币的未偿到期债务和未来12个月30亿元人民币的预期资本支出。